华泰证券(06886.HK)

华泰证券:建议“增持”立思辰

时间:20-07-14 08:11    来源:中证网

研究报告内容摘要:

定增预案落地,助力大语文扩张

7月13日立思辰发布定增预案,拟向窦昕、广州粤民投和分众创享非公开发行不超过8395万股,募集资金不超过13.08亿元,发行价格为15.58元。我们认为本次发行有望助力公司大语文业务和产品全面扩展和升级,同时发挥战略投资人资源协同作用,支持公司持续高速发展。预计公司2020-22年EPS为0.34/0.69/1.14元,维持“增持”评级。

定增后窦昕持股比例上升至11.02%,池燕明实控人地位不变

本次发行窦昕拟认购5亿元,粤民投旗下的智盈投资、云翰投资和云展投资合计拟认购6.08亿元,分众创享拟认购2亿元,均以现金认购,锁定期为18个月。截至7月13日,立思辰第一大股东池燕明先生持股比例为12.43%,窦昕持股比例为8.39%。本次发行后,假设按照发行8395万股计算,池燕明持股比例为11.33%;窦昕持股比例为11.02%。根据两人7月10日签署的《表决权委托协议》,池燕明控制的股权比例为22.35%。

引入战略投资人,业务协同效应明显

本次发行的两大战略投资人均与立思辰大语文培训业务有较强的资源协同空间。粤民投自成立以来一直将教育产业作为投资重点。其控股股东的多家股东(华美国际、碧桂园、星河湾等)旗下均设有教育板块,拥有丰富的K12办学经验。分众创享控股股东分众传媒集团当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营,主要产品为楼宇媒体、影院银幕广告媒体和终端卖场媒体等,覆盖城市主流消费人群的工作、生活、娱乐和消费场景。两大战略投资人可在客户资源和营销渠道方面与立思辰展开合作。

定增助力大语文产品扩展升级和降低公司财务费用

本次发行募集资金中,3.2亿元拟用于大语文多样化教学项目,包含MR未来体验馆、双师课堂升级、教育云服务平台和诸葛学堂线上学习平台四个子模块;2.7亿元拟用于大语文教学内容升级项目,包含动漫周播剧《豆神魔法学校》、大语文AI知识图谱和大语文数字版权三个子模块;4.8亿元拟用于偿还银行贷款;2.4亿元拟用于补充流动资金。本次发行有望助力大语文产品全面扩展和升级,同时也有助于降低公司财务费用。

大语文旗舰高速增长,维持“增持”评级

我们维持公司2020-22年盈利预测,预计公司2020-22年归母净利润为2.99/6.00/9.92亿元,对应EPS为0.34/0.69/1.14元。由于市场估值提升,A股可比公司20年平均PEG为1.22(由于目标价和评级倒挂暂剔除中公教育),海外可比公司20年平均PEG为1.21,同时考虑到新冠疫情影响下公司面临一定不确定性,相对可比公司给予一定折价。我们上调公司目标价区间至32-34元(前值24-26元),对应20年PEG为0.88-0.93(前值0.66-0.71)。维持“增持”评级。

风险提示:教育政策风险、业绩不达预期风险、人才流失风险、上市公司战略未能有效实施风险、疫情影响线下授课风险。